自2011年始，嶺南園林經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)在負(fù)千萬元水平；截至2013年6月末，其負(fù)債總額更是接近7億元。

　　2011年7月成功過會(huì)至今，嶺南園林一直麻煩纏身，先后被媒體曝出應(yīng)收賬款占比大增、過度依賴地方市政工程、董事長麾下地產(chǎn)公司涉嫌違規(guī)等問題。時(shí)隔兩年半，嶺南園林終于趕上了IPO重啟的末班車。

　　嶺南園林2月11日進(jìn)行網(wǎng)上申購，其發(fā)行價(jià)為22.32元/股，發(fā)行市盈率為23.34倍，發(fā)行總數(shù)2143股，網(wǎng)上發(fā)行428.6股。

　　對(duì)于嶺南園林的投資價(jià)值，安信證券分析師李孔逸告訴《投資時(shí)報(bào)》記者：“園林行業(yè)回款難仍然是不容忽視的大問題，尤其是市政園林，回款周期一般要兩到三年。同時(shí)最近都在查地方債，如果地方債出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響也不小。去年一年園林行業(yè)的估值上不去，也與這個(gè)原因有很大關(guān)系。”

　　負(fù)債率高達(dá)65%

　　一直以來，業(yè)界對(duì)于嶺南園林最大的質(zhì)疑是其主要客戶過于依賴東莞市政府和恒大地產(chǎn)。而近日恒大大規(guī)模降價(jià)銷售以及東莞掃黃事件危及當(dāng)?shù)亟?00億產(chǎn)值的傳聞，更加大了外界對(duì)其回款困境的擔(dān)心。對(duì)此，嶺南園林董秘馮學(xué)高在接受《投資時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，“目前嶺南園林在全國20多個(gè)城市都有項(xiàng)目，現(xiàn)在東莞政府和恒大地產(chǎn)的業(yè)務(wù)總和，占不到公司營收的10%。”最新披露的招股說明書中，嶺南園林也確實(shí)用遍布全國的工程項(xiàng)目，回應(yīng)了當(dāng)初市場(chǎng)的質(zhì)疑。

　　盡管業(yè)務(wù)上不再依賴東莞政府，但說明書風(fēng)險(xiǎn)提示一欄也清楚顯示出嶺南園林自身現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負(fù)，負(fù)債額逐年大幅升高等諸多財(cái)務(wù)問題，這值得投資者格外警惕。

　　李孔逸認(rèn)為，如果園林行業(yè)負(fù)債率達(dá)到50%以上，那么對(duì)公司來說相對(duì)會(huì)比較麻煩。“不過，如果嶺南園林成功上市融資了，負(fù)債率就會(huì)下降。”

　　一名園林業(yè)資深人士也證實(shí)了該說法。他對(duì)《投資時(shí)報(bào)》記者表示：“整個(gè)園林行業(yè)都缺錢，只能到資本市場(chǎng)融資。”那么對(duì)負(fù)債率高的公司來說，到資本市場(chǎng)圈錢無疑是一個(gè)解決問題長期有效的好辦法。

　　嶺南園林的招股意向書顯示，2010年度、2011年度、2012年度和2013年1至6月，嶺南園林經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1001.18萬元、-4002.69萬元、-12133.33萬元和-3768.98萬元。

　　報(bào)告期內(nèi)，嶺南園林經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)流出，很可能給其帶來一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。而與此同時(shí)，嶺南園林的負(fù)債總額也呈現(xiàn)出逐年上升的態(tài)勢(shì)。嶺南園林2010年末、2011年末、2012年末的負(fù)債總額分別為16021.27萬元、33872.63萬元、54046.04萬元。截至2013年6月末，其負(fù)債總額接近7億元，負(fù)債率達(dá)到65%。而其中流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例或接近100%。

　　招股書顯示，此次嶺南園林?jǐn)M募資2.1億元，用于園林工程項(xiàng)目營運(yùn)以及四川、湖北兩地的苗木生產(chǎn)基地建設(shè)。其中一處位于四川省瀘縣得勝鎮(zhèn)大水壩村，另一處則位于湖北省荊州市監(jiān)利縣容城鎮(zhèn)新建村。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，嶺南園林釋放出的這一信號(hào)，很可能表明今后其業(yè)務(wù)重心將逐漸由華南地區(qū)向華中轉(zhuǎn)移。

　　盡管整個(gè)行業(yè)都面臨回款周期長的問題，不過也有業(yè)內(nèi)人士依舊看好園林行業(yè)。上述分析師告訴記者：“中國環(huán)保本身做的比較差，因此園林行業(yè)是長期需求，政府還會(huì)在這個(gè)行業(yè)投入很多。有需求，就會(huì)有利潤，同時(shí)又有資本市場(chǎng)可以融資，如果公司錢到位的節(jié)奏合適，園林類公司就能生存下去。”

　　但上述分析師也表示，他并不認(rèn)為BT模式是一個(gè)很好的商業(yè)模式。“商業(yè)模式的形成是一個(gè)長期的過程，短時(shí)間內(nèi)還不能出現(xiàn)新的商業(yè)模式與之競(jìng)爭。但是如果能夠通過產(chǎn)生整個(gè)產(chǎn)業(yè)的基金或通過資產(chǎn)證券化，也許可以緩解資金的壓力。

 

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