受“美麗中國”等宏觀政策持續(xù)刺激，2012年風光無限的園林股，在2013年遭遇了“有投資邏輯，無業(yè)績支撐”的尷尬局面。而隨著政府換屆帶來的影響逐漸減弱，三中全會后國家對生態(tài)文明建設的進一步明確，2013年下半年園林板塊業(yè)績得到釋放。

 

　　房地產銷售市場回暖也提升了園林板塊短期景氣，訂單增速在經歷了年初相對低迷期之后,呈現(xiàn)持續(xù)回暖的態(tài)勢。機構人士普遍預計，2013年園林上市公司均能完成年度股權激勵目標，2014年園林板塊平均盈利增速將有望達到30%-50%。

 

　　**IPO開閘，新標或將影響上市公司估值**

 

　　由于2012年多家園林企業(yè)沖擊IPO，造成整個市場競爭白熱化。不少企業(yè)大打價格戰(zhàn)，對整個園林市場在2013年的表現(xiàn)有一定沖擊。而隨著監(jiān)管機構收緊IPO，不少準上市園林企業(yè)放棄了上市，回到了以利潤為中心的市場策略，上市園林公司壓力才有所緩解。

 

　　而隨著IPO開閘，園林板塊將陸續(xù)出現(xiàn)新標的。對此，機構人士表示，園林依然屬于成長型板塊，并且有一定投資邏輯，新股上市后，更便宜的標的出現(xiàn)，只要新上市公司業(yè)績理想，股價會快速增長。對已上市公司估值有一定影響。

 

　　**2014年生態(tài)園林投資機會逐步顯現(xiàn)**

 

A股市場將再增加一家園林工程公司，1月8日嶺南園林股份有限公司(下稱“嶺南園林”)發(fā)布招股意向書，此次擬公開發(fā)行不超過2500萬股募資2.1億元。嶺南園林將于1月17日實施網上、網下申購，并在深交所中小板上市。

 

　　公司主要從事園林工程施工、景觀規(guī)劃設計、綠化養(yǎng)護和苗木產銷等主營業(yè)務。本次發(fā)行募集資金將主要用于補充流動資金、建設四川省瀘縣得勝鎮(zhèn)高端苗木生產基地和湖北省荊州市監(jiān)利縣苗木生產基地。

 

　　嶺南園林在經歷了2008年—2010年的快速成長后，近年來，收入和利潤增速出現(xiàn)了明顯的下滑。而園林工程行業(yè)特點和公司采用BT模式導致現(xiàn)金流開始預警。

 

　　2008年--2010年，嶺南園林經歷了野蠻生長，營收和利潤年均復合增長率均超過50%，到2010年底，其營收規(guī)模達到4.92億元，凈利潤6111.15萬元。隨著公司規(guī)模的增大，近兩年來，業(yè)績增速開始驟降。

 

　　2011年和2012年嶺南園林營收分別為6.37億元和7.02億元，增長率降至10%；同時凈利潤增速也降至12.6%。

 

　　高速增長后已疲態(tài)盡顯。不僅如此，由于園林工程施工業(yè)務占據(jù)公司9成收入，其中市政園林工程居多，地方政府是最大的客戶，隨著近年來固定資產投資減速和地方政府負債上升，回款難成為園林建設類公司頭疼的問題。

 

　　據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，近三年及2013年上半年，嶺南園林應收賬款凈額分別為1.13億元、1.89億元、2.54億元和2.80億元，占總資產比例的34.07%、32.42%、29.20%和26.04%。應收賬款周轉率分別為5.42次、4.20次、3.17次和1.55次亦呈降低趨勢。

 

　　盡管嶺南園林應收賬款的賬齡大多在3年內，且以1年內居多，但增長迅速，2011年比2010年增加8122.46萬元，增幅為67.05%；2012年比2011年增加7414.29萬元，增幅為36.64%。

 

　　在應收賬款名單中，前三位均為政府機構，其中，晉江市市政園林局以3771.47 萬元位居第一。

 

　　一位會計人士表示，回款難導致應收賬款高是目前園林類公司普遍特點，這需要公司有強有力的融資渠道和項目把控能力，否則，出現(xiàn)壞賬勢必會對公司利潤造成侵蝕。

 

　　事實上，應收賬款大幅增加已經給嶺南園林的現(xiàn)金流造成了壓力，和已經上市的東方園林(30.11, -0.46, -1.50%)等相似，其已經患上了現(xiàn)金流持續(xù)流出癥和存貨畸高等 “并發(fā)癥”。

 

　　2010年-2013年上半年，嶺南園林經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額分別為1001.18萬元、-4002.69萬元、-1.21億元和-3768.98萬元。

 

　　與之相隨的是，近三年及2013年上半年期末，嶺南園林的負債規(guī)模不斷攀升，總負債分別為1.60億元、3.38億元、5.40億元及6.99億元，其中流動負債比例為接近100%。截止到2013年上半年末，其負債率已經達到65.72%。

 

　　嶺南園林也意識到了現(xiàn)金流風險，其在招股書上稱，公司經營性現(xiàn)金流持續(xù)外流是因為2012年開始采用BT模式承接部分市政園林工程項目，這種模式的“前期墊付、分期結算、分期收款”特點，使得公司業(yè)務規(guī)模的擴張能力在一定程度上依賴于資金的周轉狀況。

 

　　同時指出，目前公司主營業(yè)務產生現(xiàn)金的能力尚不能完全滿足業(yè)務快速發(fā)展的需要。如果發(fā)包方不能按時結算或及時付款，將影響公司的資金周轉及使用效率，從而影響公司工程施工業(yè)務的持續(xù)發(fā)展。 

 

 

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